一、 宏观背景

1、 中国12月制造业PMI同比50.1%，连续三个月稳在荣枯线上，但环比下降0.2%；非制造业PMI同比52.2%，环比提升2.2%，历史同期涨幅最大；

2、十年期国债收益率再创新低，跌破1.6%

3、受到欧元区降息，及特朗普即将上任影响，美元走强；

小结：  12月份非制造业回暖，其中建筑业和服务业环比分别为3.5个点、1.9个点。建筑业新订单环比上行达7.9个点。土木工程小幅改善，房屋建筑改善幅度较大。化债、保交楼及暖冬为非制造业改善提供了支持。制造业指数同比虽保住荣枯线上，但环比下降，总体表现平平。资本市场的情绪由高转低。对宏观刺激政策期待过高，反而形成卡顿。十年期国债收益率再破新低，也反映出资本内卷以及市场对经济长期预期的悲观情绪尚未扭转。